東テク(9960)｜10期連続増配なのに、僕が買えない理由【高配当株の通信簿④】

高配当株を一社ずつ見ていくシリーズ「高配当株の通信簿」。4社目は東テク（証券コード9960）です。

このシリーズは、僕自身の勉強と記録を兼ねた備忘録です。「この株を買いましょう」とおすすめするものではありません。会社が出している資料を自分で読んで、いいと思ったところ、気になったところを正直に書いていきます。

先に結論を書きます。会社そのものの数字は、どこを見ても良好でした。売上は10年で2倍、営業利益率は4.4%から10.1%へ、自己資本比率は64%、ROEは19.5%。配当は10期続けて増えています。

それでも僕は買えませんでした。理由は会社側ではなく、株価の側にあります。

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東テクは、何をしている会社なのか

ビルの空気をつくって、動かして、面倒を見る会社です

オフィスビルや病院、工場、データセンターに入ると、夏は涼しく冬は暖かくなっています。あの空気をつくっているのが業務用の空調設備です。家庭用のエアコンとは規模が違い、ビル1棟分をまとめて冷やしたり暖めたりします。

東テクがやっているのは、その機械を仕入れて売り、建物に取り付け、そのあと壊れないように点検し続けることです。売って終わりではなく、設置工事と保守までを一続きで請け負っています。

もうひとつの柱が計装です。聞き慣れない言葉ですが、中身は「ビルの神経」となる仕組みをつくることです。ビル1棟には空調機、照明、給排水、防災設備が何百台と入っています。それらを1か所の画面から監視して、温度や運転を自動で調整する仕組みがビルオートメーション（ビル管理システム）で、東テクはその設計・施工・保守をしています。

3つ目がエネルギー事業です。太陽光パネル、蓄電池、発電機の販売と設置、それから省エネ提案を扱っています。

ダイキンとアズビル。2社の代理店という立ち位置

東テクは自分で空調機を作っているわけではありません。中期経営計画の資料には、こう書かれています。

• 空調事業 ―― ダイキン工業株式会社の業務用空調機器の国内大手販売代理店（設備代理店）
• 計装事業 ―― アズビル株式会社の大手特約店

つまり、日本を代表する空調メーカーと、ビル管理システムのメーカー、その2社の商品を現場に届けて据え付ける役割です。東証の業種分類でも「卸売業」に入っています。

この立ち位置には裏表があります。強い商品を安定して仕入れられる一方で、仕入先との契約に事業が左右されます。会社自身も有価証券報告書のリスクの項目で、主要仕入先と販売代理店・特約店契約を結んでいることを挙げています。

どの事業がどれだけ稼いでいるか

2026年3月期の売上の内訳です。

東テク「第二次中期経営計画（抜粋版）」2026年5月14日。金額・構成比とも会社資料の記載どおり。

数字の大きさを、比べる相手を置いて確かめる

数字の大きさを、比べる相手を置いて確かめます。

売上高・総資産・従業員数は東テクの2026年3月期決算短信および有価証券報告書。時価総額は発行済株式数41,964,000株×株価4,400円（2026年9月25日終値）。規模区分は日本取引所グループ「TOPIXニューインデックスシリーズ 定期選定結果」（2025年10月7日公表・同年10月31日適用）。業種平均は同「規模別・業種別PER・PBR」2026年8月末。他の3社の数字は各記事を書いた時点のもので、株価に連動する項目は現在の値と異なります。

総資産回転率が1.48回。これまでの3社が0.33〜0.82回だったので、群を抜いています。総資産回転率は売上高÷総資産で、同じ資産でどれだけ売上を立てたかを表します。機械を仕入れて売る商社なので、自社工場を抱える会社より資産が軽くなります。

時価総額1,846億円はシリーズで最大です。規模区分はTOPIX Small 1。2025年10月の定期選定でSmall 2から1つ上がっています。

時価総額を売上高で割ったPSR（株価売上高倍率）は1.09倍です。規模のものさしの使い分けは、企業規模の見方｜売上高・総資産・時価総額は別物ですにまとめました。

僕の12項目で採点してみる

採点します。基準は高配当株の選び方｜FP1級の僕が使っている12のものさしにまとめています。今回も会社が公表している資料と、取引所が公表している統計だけを使いました。

株価に連動する指標は、計算の過程も置いておきます。ここが今回の分かれ目になります。

株価は市場で公表された2026年9月25日の終値。EPS・BPS・当期純利益・総資産は東テクの決算短信。

○8・△1・✕3。そして一発アウトの3条件のうち、2つに当たりました。⑤の営業CFと、⑨の配当利回りです。

基準どおりなら、ここで見送りが確定します。ただし2つとも中身を見ておく価値があったので、順番に書きます。

10年で、別の会社になっている

採点の前提として、この会社がどう変わってきたかを見ておきます。

東テクの各期決算短信をもとに作成。

売上は860億円から1,700億円へ、ほぼ2倍になりました。ただ、もっと変わったのは営業利益率のほうです。4.4%から10.1%へ、10年かけて一度も下がらずに上がり続けています。

僕の12項目では営業利益率5%以上を合格、10%なら優秀としています。ちょうどそこに乗りました。売上が2倍になるあいだに、営業利益は4.5倍です。規模が大きくなっただけではなく、1件あたりの利益の取り方が変わっています。

会社は第一次中期経営計画の振り返りで、連結の利益増の最大要因は計装事業だったと説明しています。あわせて「工事セグメントの売上高総利益率が34.8％に上昇」「保守・メンテナンス契約の安定獲得」を挙げています。機械を売り切る商売に、点検で毎年入ってくる仕事が積み上がった形です。

自己資本比率も32.2%から64.0%へ。借金に頼る体質から、自前の資本で回る体質に変わりました。

会社が掲げた5年後の目標

2026年5月14日、東テクは5か年の第二次中期経営計画「Redesign TOTECH -100年へ、つなぐ-」（2026年度〜2030年度）を公表しました。2030年度の数値目標はこの3つです。

東テク「中期経営計画の策定に関するお知らせ」および添付の第二次中期経営計画（抜粋版）2026年5月14日。目標・実績とも同じ資料の記載。

売上で5年後に＋29%、経常利益で＋23%。直近10年が売上2倍・営業利益4.5倍だったことを思えば、強気の計画ではありません。

そしてもうひとつ、会社の資料どうしで数字が合っていないところがあります。ROEです。

中期経営計画の資料は、2025年度のROE実績を14.7%としています。ところが同じ2026年5月14日に出た決算短信では、2026年3月期の自己資本当期純利益率は19.5%です。同じ年度のROEが、同じ日に出た2つの資料で食い違っています。どちらの資料にも計算の前提が書かれていないため、定義の違いなのかどうかは判断できませんでした。

この記事のROEは、すべて決算短信の19.5%を使っています。

一発アウト①──10年前に、営業CFが1回だけ赤字

営業キャッシュ・フローは、本業でどれだけ現金が入ってきたかを示す数字です。僕の基準では過去10年に1度でも赤字があれば、他がどれだけ良くても見送りとしています。

東テクの各期決算短信をもとに作成。

10本のうち、マイナスは1本だけです。2017年3月期の△7.8億円。ちょうど10年の窓の左端に引っかかりました。

赤字の中身を見る

この年、東テクは赤字だったわけではありません。キャッシュ・フロー計算書の内訳はこうでした。

東テク「平成30年3月期 決算短信」連結キャッシュ・フロー計算書より。前連結会計年度（平成28年4月1日〜平成29年3月31日）の数値。百万円単位を億円に換算して表示。

利益は40億円出ています。現金が出ていったのは、売上債権が29億円増え、仕入債務が20億円減ったからです。

売上債権が増えるというのは、売れたけれどまだ代金を受け取っていない分が増えた、ということです。この年の売上は前期比11.2%増でした。商売が伸びるとき、入金より先に仕入れと工事の支払いが立つので、一時的に現金が足りなくなります。工事を抱える会社ではよく起きます。

つまりこの赤字は、「損をした」ではなく「立て替えが増えた」という種類のものでした。翌2018年3月期には37.7億円の黒字に戻り、以後9期連続で黒字です。

一発アウト②──配当は10期続けて増えている。それでも利回りは2.91%

こちらのほうが、今回の本題です。

東テクの各期決算短信をもとに作成。2024年4月1日の1対3の株式分割を反映し、過去の配当金は分割後の株数に換算。

分割を調整した1株配当は、14円から128円へ。10期続けて増配しています。途中で減配も無配もありません。

会社が掲げた方針は「DOE6%＋累進配当」

2026年5月14日、東テクは取締役会で配当方針の変更を決議しました。適時開示にはこう書かれています。

（変更前）具体的な指標として連結配当性向40％を目安におき、業績に応じた継続的かつ安定的な配当を実施する。
（変更後）第二次中期経営計画期間中における具体的な指標を、「DOE（純資産配当率）６％＋累進配当」として、利益変動に左右されない安定的な配当を実施する。

配当性向からDOEへ、ものさしそのものを変えました。配当性向は利益に対する割合なので、利益が落ちれば配当も落ちます。DOEは自己資本に対する割合なので、利益が振れても配当は安定します。そこに「累進配当」（減配しない）を重ねています。

DOEの仕組みはDOEとは｜配当利回りとの違いは「分母」だけに書きました。減配しないという約束と、自己資本に対する下限の約束が、両方そろった形です。

それでも、受け取る側の利回りは2.91%

それでも基準には届きません。

東テクの2026年3月期決算短信および2026年9月25日終値4,400円から計算。ROE・DOEは期末自己資本ベース。

配当利回りは「DOE ÷ PBR」で決まります。会社がいくら配るかを決めるのがDOE、その会社にいくら払うかを決めるのがPBRです。

東テクのDOEは7.12%あります。方針の6%を上回っています。ところがPBRが2.45倍あるので、7.12 ÷ 2.45 = 2.91%。受け取る側に届くのは3%を切ります。

会社が方針どおりDOE6%を配ったとしても、この株価なら 6 ÷ 2.45 = 2.45%です。還元方針をどれだけ手厚くしても、株価がそれを先に織り込んでしまうと、後から買う人の利回りは上がりません。

PERは平均より低く、PBRは平均より高い

株価が割高なのかどうか、同じ業種と比べます。

東テクは2026年9月25日終値4,400円、EPSは2027年3月期会社予想334.03円、BPSは2026年3月期末1,796.55円で計算。業種平均は日本取引所グループ「規模別・業種別PER・PBR」2026年8月末（プライム市場・卸売業118社の単純平均）。

PERは業種平均より低く、PBRは業種平均の1.7倍。一見ちぐはぐですが、理由はROEです。PBR＝PER×ROEなので、ROEが高い会社はPERが並でもPBRが高く出ます。東テクのROEは19.5%あります。

稼ぐ力が高いぶん、1株の純資産に対して高い値段がついている、という並びです。少なくとも、安く放置されている銘柄ではありません。

直近の1Qは減益。ただし中身は「期ずれ」

2026年8月7日に出た2027年3月期第1四半期は、減益でした。

東テク「2027年3月期 第1四半期決算短信」2026年8月7日。

会社は減益の理由を2つ挙げています。ひとつは計装工事の大型化・長期化で、1Qの進捗が翌四半期以降にずれたこと。もうひとつは新卒採用の拡大とグループ会社のベースアップによる販管費の増加です。

受注のほうは強い数字が出ています。

東テク「2027年3月期第1四半期決算補足資料」2026年8月7日。受注高の増加にはシンガポールの子会社Quantum Automationによる長期・大型案件（約100億円）が含まれます。

通期予想（売上1,800億円・営業利益180億円）も配当予想（128円）も、据え置かれています。

念のため、1Qの営業利益が通期予想に対してどこまで進んだかを、期初予想ベースで並べました。

各期の第1四半期決算短信より。進捗率は1Q営業利益÷期初の通期予想。2025年3月期第1四半期に会計方針の変更があり、それ以前は1Qの利益の出方が大きく異なるため、2024年3月期以前は比較対象から外しています。2027年3月期の14.5%は会社公表値。

3期で見ると、進捗率は21.2%→19.7%→14.5%と下がっています。会社の説明どおり期ずれなら、2Q以降で戻ります。受注残が42%増えていることとは整合します。

まとめ ― いい会社と、いま買う株は、別

12項目のうち○が8つ。売上も利益率も自己資本比率も配当も、文句のつけようがありません。還元方針はDOE6%＋累進配当まで踏み込んでいます。

それでも僕の基準では見送りになります。引っかかったのは次の2つです。

• 営業CF ―― 2017年3月期に1回だけ赤字。ただし中身は売掛金の増加。
• 配当利回り2.91% ―― 会社の還元は十分だが、PBR2.45倍がそれを吸収している

前の3社は、会社の側に引っかかるところがありました。東計電算は一時的な特別利益、アイティフォーは還元方針の読み違え、タクミナは直近の大幅減益です。東テクは会社の側に引っかかるところがほとんどなく、株価の側だけで見送りになりました。シリーズでは初めての形です。

もちろん、僕の見方が間違っている可能性も十分にあります。あくまで一個人の備忘録として、読んでいただければ幸いです。

高配当株の通信簿シリーズ

同じ12のものさしで、一社ずつ採点しています。

• 【通信簿①】東計電算（4746）｜利回り7%でも僕が買わない理由
• 【通信簿②】アイティフォー（4743）｜利回り4.8%でも僕が迷う理由
• 【通信簿③】タクミナ（6322）｜12項目は通ったのに、僕が様子を見ている理由

採点に使う考え方は、この2本にまとめています。

• 企業規模の見方｜売上高・総資産・時価総額は別物です
• DOEとは｜配当利回りとの違いは「分母」だけ

相場全体の位置は、毎月この7つで確かめています。

• 経済指標の見方｜FP1級の僕が毎月見ている7つ

いま自分がどれだけ持っているかは、こちらで公開しています。

• 株式投資の現在位置｜日本株64銘柄と米国ETF4本を12年持ち続けた結果

僕がこういう株を買っている証券会社について

「こういう高配当株って、どこで買っているんですか?」と、たまに聞かれることがあります。僕は、SBI証券を10年以上使っています。理由やメリットは長くなるので、別の記事にまとめました。証券会社選びで迷っている方は、よかったらこちらもどうぞ。

SBI証券の魅力を徹底解説！初心者にもわかりやすいメリットまとめ

１０年以上SBI証券を使い続けておもうこと

免責事項

本記事は情報提供および筆者個人の記録を目的としたものであり、特定銘柄の売買を推奨・勧誘するものではありません。記載した数値は、東テク株式会社が公表した決算短信・適時開示・有価証券報告書およびIRサイト掲載資料、日本取引所グループが公表した統計、ならびに市場で公表された株価にもとづき、筆者が2026年9月27日時点で確認・計算したものです。正確性・最新性を保証するものではなく、とくに株価に連動する指標（PER・PBR・配当利回り）は日々変動します。投資の最終的な判断は、ご自身の責任と調査に基づいて行ってください。
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タロ＠安定と挑戦の二刀流

地方公務員×中小企業診断士×FP1級

地方在住の現役地方公務員。中小企業診断士。1級ファイナンシャル・プランニング技能士。英検準1級。資格取得や投資、副業の経験を通じて得たノウハウを発信しています。学び直しや収入源の多様化に興味がある方に、実体験に基づくヒントをお届けします。 株式投資については、NISAのつみたて投資枠・iDeCoを活用した長期投資とNISA成長投資枠を活用した高配当株投資を中心に、12年ほど続けています。不動産は、個人で小規模なアパート（1棟6室）を所有しているほか、配偶者が代表を務める法人でもアパート1棟（8室）を保有しています。